调味品到底还行不行?

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17be4f5fd301525c3fbb5885.png!800 • 调味品到底还行不行?调味品这波回调应该是超乎绝大多数人的预期。

千禾味业:最高点回调57%,快摸到疫情前的价格了

中炬高新:最高点回调60%,已经快跌到了2018年底的价格

天味食品:最高点回调63%,跌回上市时开板的价格

连一向稳健的海天味业也回调了40%+……

如此凶猛的回调,一方面教育我们股市无绝对,千万不要豁出身家去赌;另一方面也带来了很诱人的赔率,像海天、千禾这些公司,当下的估值,一旦翻转,就是一个标准的戴维斯双击。

所以,问题就是调味品到底还行不行?

想要回答这个问题,我们得分解下当下的市场逻辑,调味品为什么跌。

大家都知道业绩不好。中报出来,千禾、中炬、天味纷纷扑街,连海天都营收负增长了。

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业绩不好的原因是关键,我总结了一下,大概是三个:

一是成本上升。大家也知道,大宗商品一直在涨。作为酱油的主要原材料,2021年上半年,黄豆、豆粕价格均处于高位,黄豆 1Q/2Q 平均价格同比变动+31.2%/+9.6%,豆粕 1Q/2Q 平均价格同比变动+28.0%/+21.7%。

像千禾、天味这些公司,本来在高速扩张期,销售费用投放比较激进,赶上这样的成本上升期,可想而知毛利压力有多大。

二是需求不畅带来的无法提价。这个疫情一定要背锅。本来调味品的需求是比较稳定的,业绩增长主要靠集中度提升和提价,结果疫情这一波,出于需求下滑/稳定物价等各方面的考虑,调味品企业的正常提价周期被打断了。

如下图,酱油龙头的提价周期在3-4年,一般是海天先提,其余公司跟进。本来的提价周期本来在2021年前后。结果海天去年公开宣布不提价,我还记得当时开盘中炬高新就跌停了。

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成本上升+提价不畅,毛利率肯定是扑街了。2021年中报,调味品公司的毛利率变动值的中位数是-4.4个百分点。

那么为啥提不了价呢?除了疫情带来的需求波动外,供给端也发生了微妙的变化,四个字:社区团购。

社区团购是目前生鲜电商界的扛把子渠道

在可预见的未来,生鲜电商的老大既不会是永辉这种传统的商超,也不会是盒马、每日优鲜这些新物种,而只能是美团优选多多买菜,其余小弟连影子都看不到。

社区团购的核心是生鲜,这是流量招牌;主要的品类覆盖常见日用品,调味品就是很重要的一类。

但社区团购的过去一年在激烈竞争,价格实在太野了,低到没朋友。海天这些品牌商实在参与不了,一参与等于弃整个经销商渠道于不顾,价格体系全混乱掉了。

所以,一方面你可以在美团优选里看到一些没见过的酱油品牌出现,打着十分低廉的价格。毕竟光脚的不怕穿鞋的,这是渠道带来的机会;另一方面,也可以看到超市里一排排的酱油、醋生产日期越来越旧,销量不畅。

渠道的变迁对以往线下优势巨大的海天们是个问题。合作是肯定要合作的,但产品、价格肯定要有所区分,不然超市没法卖了,目前看,还没有很好的解决办法,品牌商还得难受一阵。

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总结一下:成本上升+需求不畅导致了毛利率下降;社区团购带来的渠道变迁导致扰动竞争格局,也拉低了传统商超的销量,带动营收下降。毛利+营收双双下降,业绩负增长就不难理解了。

我画了一张粗糙的逻辑图,各位可以参考下。

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今天时间不够了,先梳理这么多,调味品的事情这周会接着讲完,从逻辑到做好交易计划,会整成一个闭环。如果需要,欢迎follow阅读。另外,本周会简要介绍下面板行业,我自己挺感兴趣的。

谢谢大家的在看和点赞,这是我写作的不竭动力。各位晚安!

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雪球

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